a股市场交易并未过热，估值空间依然充足2022年4月27日至今，上证综指/创业板累计涨幅分别达到16%和31%投资者开始担心当前的a股:估值修复已经基本完成，甚至怀疑交易已经明显过热，市场将迎来又一次调整我们将对以上两个问题进行如下讨论
估值多少才够此轮阶段性反弹或演绎两层估值修复逻辑:一是疫情缓解的估值修复，二是市场流动性转移带来的估值修复预计在两个因素的影响下，创业板的估值至少会修复到70%的分位数同时考虑到中下游企业2022H2净利润环比增长35%左右这意味着市场对三季度创业板暂时性高估值的容忍度有望进一步提高
拥堵导致市场下滑的本质是什么我们认为有两点:流动性快速扩张后，增量流动性不足，估值泡沫滋生在过去的二十年里，a股市场一直受到交易拥挤的影响，最终导致了三个阶段的趋势调整，包括:2007年，2009年和2015年，换手率和估值分别高于90%和80%我们判断当前a股市场并未过热，估值合理，其波动性的持续下降意味着调整风险仍然较低伴随着2022Q3国内经济驱动力的转向，以及企业盈利的明显回暖，预计估值的向上修正空间将进一步打开届时，美国中期选举临近，海外流动性约束影响有限，而国内股市流动性仍趋于扩张因此，预计a股仍有进一步上涨的动力和空间
热门行业并不都在拥挤的轨道上，拥挤的轨道并不都隐含着风险此轮阶段性反弹的结构性行情凸显
方法可能被扭曲了，更倾向于用换手率来衡量热板的拥挤程度。
目前的热门板块是否挤满了交易根据换手率分位数，军工，半导体，储能，新能源电池，能源金属，CXO，创新药物等热门板块都在不拥挤的轨道上
交易拥挤的赛道还能继续配置吗基于以上分析，交易拥挤风险的本质是:流动性短缺和估值泡沫我们判断目前的情况:一方面，流动性增加或趋于扩张，另一方面，从透支久期的维度来看，除了新能源汽车，其他所有热门行业的估值依然便宜显然，即使对于交易拥挤的电机控制，风电，光伏电路，风险依然较低，值得继续配置
配置:我们维持成长风格或市场主线的观点，建议配置500亿以上的大盘股具体行业分两大方向配置:一是流动性敏感度高，景气度高的新能源，半导体，军工行业，特别强调双升毛利率+营收的行业，包括电池，电机控制，储能，光伏，风电，军工等二是基本面高度依赖流动性的券商另外，为了减少调整期的组合波动，可以适应景气确定性较高的食品加工和白酒
风险:人民币汇率趋于贬值，国内疫情反复，国内货币宽松低于预期，工业用电量上升。
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