事件:公司公布2022年1月一季报，22Q1营收255亿元，同比—26.1%，归母净利润49亿元，同比—15.2%，归母净利润46亿元，同比增长—16.2%点评:22Q1价格涨跌互现2Q1受房地产新开工面积增速下降等因素影响，水泥行业产量同比—12.1%我们预计公司22Q1水泥销量同比下降，但均价上涨部分影响水泥销量下降公司22Q1营收同比降幅超过归母净利润同比降幅公司22Q1综合毛利率和净利润率同比分别为+4.5pt和+2.8pt考虑到煤炭成本的大幅增加，我们预计这主要是由于盈利能力较低的贸易业务收入同比下降，带动表观毛利率和净利润率同比上升资产负债表持续优化，现金牛属性较强最近几年来公司资本支出相对有限，经营性现金流充足自2016Q4以来，公司一直处于净现金状态，2022Q1资产负债率降至14.9%21Q4货币资金+交易性金融资产+其他应收款+其他非流动金融资产总额首次突破1000亿元，2021年分红率提升至38%我们认为公司具备长期高分红基础，也具备较强的后续产业链横向整合能力14.加大投资开发力度，资本支出明显回升18Q4以来，公司购建固定资产，无形资产和其他长期资产的现金中心整体上升，资本性支出整体呈上升趋势2022年计划资本支出235亿元，主要用于项目建设，节能环保技术改造，M&A项目和股权投资预计年新增熟料产能460万吨，水泥产能140万吨，骨料产能4400万吨，商品混凝土产能1020万立方米，光伏发电装机容量达到1GW维持好于市场评级我们预计2022年行业供需将减少，我们预计疫情后的稳增长政策将带动水泥需求逐步回升公司积极参与产业链上下游公司的投资，公司及所代表的水泥行业的PB已降至历史底部聚合，光伏发电，分红等三大要素有望提高公司的预期收益率预计我公司2022—2024年EPS分别约为6.27元，6.50元，7.00元，是2022年PE的7至8倍，合理价值区间为43.89至50.16元/股风险提示需求超预期下滑，煤价大幅上涨，国际化进度不及预期
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