事件:公司发布2021年年报，实现全年营收12.02亿元，归母净利润4.87亿元，扣非归母净利润2.33亿元，接近业绩预告中值公司发布2022年一季报，实现营收3.36亿元，归母净利润7084万元，扣非归母净利润6523万元季度:21Q4，22Q1业绩主要受大客户订单交付周期影响21Q4，公司实现营收2.99亿元，主要受大客户订单交付周期及上虞疫情导致停产影响21Q4，公司实现归母净利润4418万元，扣非归母净利润3217万元，主要原因是费用率短期上升:汇兑损失增加，第四季度一次性计提惠始年终奖22Q1，剔除大客户订单交付的周期性影响，公司收入同比增长+38.45%，实现快速增长扣除21Q1大额汇兑收益影响，22Q1净利润同比增长14.85%，实现稳定增长商业:CDMO商业漏斗效应加强，22年产能释放加速公斤级以上业务:2021年营收8.93亿元，其中CDMO业务营收4.55亿元，毛利率39.37%，主要得益于创新技术应用和工艺路线优化订单结构和客户结构的变化显示，公司CDMO业务的漏斗效应加强:2021年，公司承担的1430个项目处于临床前期到临床II期，45个项目处于临床III期到商业期，2021年，144家公斤级以上终端客户中，销量超过500万的有58家，同比增长28%产能方面，浙江惠始2021年接受NMPA GMP现场检查，2022年产能将主要释放其中501车间2022年3月开业，新增产能165m，52车间预计22年中期投产，新增产能94m，53车间预计22年底开业，新增产能1.71亿公斤级以下业务:2021年营收2.46亿元，毛利率72.02%，主要受实验室产能瓶颈影响在综合服务能力建设方面，2021年，公司基于药物分子积木优势，持续优化新药筛选核心技术平台同时，重点加强CDMO团队建设，提升前端项目对CDMO舞台的分流效果盈利预测，估值和评级:公司是医药分子积木的龙头分子积木业务突破了实验室产能瓶颈，CDMO业务的漏斗效应得到加强，业绩将持续高增长考虑到大客户订单的周期性交付以及新增产能释放后固定资产折旧的影响，我们下调公司22—23年归母净利润至381/5.4亿元，新预测24年归母净利润至7.6亿元，按最新股本EPS分别为1.91/2.71/3.81元目前PE的价格分别是40/28/20倍考虑到未来3~5年公司盈利端有望保持高增长同时估值处于近三年较低水平，维持买入评级风险:CDMO业务拓展不及预期的风险，国内外疫情风险，市场竞争风险
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