事件:中国平安披露2022年一季报，报告期内实现营业收入3059亿元，同比—10%，归母净利润207亿元，同比增长—24%，年净资产收益率为10%，—4%1.集团:归母营业利润同比+10.0%，归母净利润同比—24.1%，主要受资本市场波动和折现率变动影响其中，寿险，财险，银行，资产管理和科技板块营业利润分别为+15.0%，—41.1%，+26.8%，+13.1%和+17.7%2.寿险:NBV同比达到—33.7%至125.9亿，基本符合预期我们预计这将主要是由新的史圣金悦带来的，以增加整个生活其中，新单保费同比—15.4%至512亿，月度毛利向好，3月在低基数下实现大幅增长，价值率同比为—6.8%至24.6%，预计主要是由于产品结构的变化代理商规模边际稳定，产能持续提升代理人规模同比为—45.4%至53.8万人，年初为—10.4%单季降幅继续收窄，产能大幅增加人均新单保费同比+55%，人均NBV同比+22%大专及以上学历代理人占比提升3.5个百分点，从我们的判断来看，寿险团队的重组正在逐步见效，下岗人力以低生产力为主，优质人力占比提升3.财险:综合成本率96.8%，同比+1.6厘，主要是疫情下保证保险业务赔付支出同比增加保费收入同比+10.3%，其中车险保费同比+10.4%，非车险保费和意式健康险保费分别同比+2.1%和+38.5%我们预计非车险保费增速较低主要是由于公司主动压缩信用保证保险产品4.投资:年化净投资收益率3.3%，同比—0.2厘，年度总投资收益率为2.3%，同比—0.8厘，投资收益同比—304亿至—99亿，预计主要受股市动荡和叠加利率下行影响投资建议:短期来看，公司负债端仍处于转型期，预计2022年仍有较大压力NBV全年预计同比增长—20%左右但改革成效显著，代理人结构不断优化自3月份以来，增加的终身产品的叠加基数效用有所减弱，NBV的负增长有望在下半年继续收窄我们预计2022—2024年归母净利润分别为901.3亿，1091.0亿和1291.1亿，同比分别为—11.3%，21.1%和18.3%(最近一次预计2022—2024年归母净利润分别为1215.1亿，1367.0亿和18.3%，目前市场对其持悲观态度一旦出现边际改善，叠加资产端的修复逻辑将继续兑现，有望迎来估值修复行情目前公司2022PEV对应的A/H为0.54/0.57倍，估值为历史最低风险:长期利率低于预期，代理商增长不达预期，寿险改革进展不及预期，反复爆发
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