事项:公司公布2022年一季报，实现营收186.8亿元，同比增长5.9%，归母净利润5.1亿，同比下降5.9%平安观点:业绩同比略有下降，突出资源依然充足一季度公司营收同比增长5.9%，归母净利润同比下降5.9%净利润增速低于收入增速主要是因为:1)受地价上涨和政府限价影响，毛利率同比下降1.3%至19.1%，2)由于处置子公司造成的投资损失，期内投资收益净额为—0.63亿元，去年同期为1.56亿元，3)缴纳企业所得税同比增加期内，公司运营保持高效，费用率同比下降0.1个百分点至11.9%此外，没有计提资产减值准备期末合同负债及预收账款总值较期初增长5.2%至2042.7亿元，是2021年收入的1.2倍，未偿资源依然充足诸多因素导致销量下滑，投资谨慎受疫情反复，楼市低迷，推盘节奏影响，公司一季度销售金额310.6亿元，同比下降37.4%，销售面积314.9万平方米，同比下降38.3%，销售均价9864元/平，同比上涨1.4%在楼市压力下，公司谨慎经营，期间没有新增土地，但仍有不少土储资源2021年末，公司土地储备总量为1.38亿平方米，可满足未来2—3年的开发经营需求，主要分布在经济最具活力，人口最密集的区域，其中一二线城市约占土地储备总量的37%，长三角地区三四线城市约占土地储备总量的30%商业地产发展向好，百城百店版图持续扩大尽管受疫情影响，公司一季度房地产租金收入22.5亿元，同比增长24.9%期末租赁物业达到126套，总建筑面积1183万立方米，可出租面积712.6万立方米，出租率96%2022年，公司计划实现商业总收入105亿元，新开业吾悦广场并委托运营25个项目财务状况稳健，压缩有息负债规模期末公司手头现金434.2亿，占其短期负债(短期借款+一年内到期的长期债务)的217.4%，短期偿债压力较小，净负债率和不含预收账款的资产负债率分别为43.9%和70.4%，净负债率保持低位，有息负债853.4亿元，较年初下降11.1%一季度，公司已偿还境内外公开市场债券46.3亿元伴随着公司主动降低债务杠杆，三大红线指标有望重回绿档期末，本公司关联公司的权益，利息和负债合计99.11亿元投资建议:维持公司盈利预测预计2022—2024年EPS分别为5.59元，5.65元，5.68元，当前股价分别为PE的5.0倍，4.9倍，4.9倍在楼市压力下，政策面有望继续改善，提振地产板块估值同时，公司债务稳定，融资顺畅，开发运营实力优秀，商业地产发展向好双轮驱动下，看好公司未来发展，维持推荐评级风险:1)近期楼市下行压力大若后续政策改善不及预期，可能影响公司未来成长，带来项目减值风险，2)未来公司毛利率仍将面临地价上涨和销售限价的下降风险，3)在个别房企信用事件频发的背景下，如果后续行业的融资环境没有得到明显缓解，公司资金状况可能面临压力
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