董鹏控股2021年和2022年第一季度实现营业收入79.79亿元和9.66亿元，同比分别增长11.46%和下降14.73%归属于母公司股东的净利润为1.54亿元和—0.77亿元，同比下降81.97%和248.23%，每股收益为0.13元和—0.06元点评:直销业务控制风险，原材料涨价导致收入和利润下降作为公司瓷砖的主要龙头，2021年上半年营业收入保持了17.22%的良好增速但2021年下半年，直销业务下游房地产公司部分客户因政策调控出现债务危机为防范风险，公司对直销业务持谨慎态度，全面控制直销业务风险由于风险防范和2022年一季度沪深疫情影响，公司2021年三季度，2022年四季度和2022年一季度营业收入同比分别下降2.22%，6.24%和14.73%同时，2021年公司对某房地产直销客户的应收账款计提减值准备7.72亿加上原材料，燃料价格上涨以及成本向下游传导的时滞，2021年和2022年一季度归属于母公司股东的净利润同比下降81.79%和248.23%强化分销渠道优势，增强抗风险能力公司最大的竞争优势之一是多年培育的全覆盖分销网络瓷砖和卫浴产品的分销渠道已经覆盖了大部分省份和大部分省市为防范房企债务危机带来的风险，公司严格筛选直销客户，收缩直销业务，赋能经销商，发展零售和中小微工程2021年分销渠道收入占比58.97%，同比上升2.18个百分点，分销渠道收入同比增长15.8%，2022年第一季度，受疫情影响，分销渠道营业收入仍保持4%的增长分销渠道可以提高公司在房地产行业风险期的抗风险能力在分销网络现金流良好的情况下，公司货币资金始终保持较高水平2015年以来，货币基金资产率保持在20%左右，公司资产负债率保持在40%左右2022年一季度21.65%，为公司更快发展提供了充裕的现金支持，保证了公司持续的内生增长盈利和投资评级:我们预计公司2022—2024年每股收益为0.81元，1.08元，1.25元，对应的动态PE为10倍，8倍，7倍考虑公司全覆盖发行渠道的优势，提高公司抗风险能力和成长的可持续性，维持公司强烈推荐投资评级风险:房地产政策松动不及预期
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